虽然人们可以指出导致我国目前房市、股市价格偏高和食品价格上涨的种种结构性原因，但正如诺贝尔经济学奖得主弗里德曼所言：“通货膨胀永远而且只能是货币现象”，问题的根源在于流动性过剩，即经济系统中的货币流通量过剩，造成过量的货币追逐某些商品，使其价格大幅上涨。

    目前流动性过剩的状况是我国所采取的产业政策、增长模式、外汇政策和货币政策共同作用的结果。我国经济的高速增长很大程度上是由于对外出口的拉动，由此产生的高额外贸顺差使外汇（主要是美元）大量进入中国。人民银行为了稳定汇率，发行基础货币（即央行发行的人民币）购买市场上过剩的美元，其结果一方面是外汇储备的大幅上升，另一方面是基础货币的迅速增加（仅 2007年前三季度由于外汇储备增加就导致央行多发行基础货币 28190 亿元）。虽然人民银行通过公开市场操作卖出央行票据（央票）回购人民币，但由于金融机构（主要是国有商业银行）购买央票意愿的限制，不能发行足够的央票 “冲销” 所有多余的人民币（2007 年前三季度央行通过公开市场操作，再加上提高准备金率，也只回收了约 20000 亿元），结果使金融系统内的基础货币增加，再通过银行系统的放大作用（即所谓“乘数效应”）使我国经济系统中的货币流通量大幅增加，导致流动性过剩。

    这一状况在过去两年里进一步恶化。迫于国际上（主要是美国）的压力，我国采取了更加有弹性的汇率政策，但这种“弹性”并不是有升、有降的弹性，而是人民币单向升值。这给境外投机者创造了一个只赚不赔的套利机会，大量投机“热钱”通过种种合法与非法的渠道进入国内，使外汇供应量大幅增加，从而使外汇储备和人民币发行量加速增长，流动性泛滥，造成股市、房市泡沫和食品通胀。资产迅速涨价又进一步刺激了“热钱”进入中国，雪上加霜。如果我国继续实行目前的升值政策，“热钱”将继续寻各种渠道源源不断地涌入，政府采取的任何反通胀措施最后都将失败。

    针对这一情况，一些经济学家和官员提出了让人民币加速升值的政策建议。他们以为通过迅速（甚至“一步到位”）让人民币相对美元升值 10~15%，使人民币汇率达到市场“均衡水平”（实际上是美国要求的汇率水平），市场对人民币进一步升值的预期消失，“热钱”就会停止流入中国，流动性过剩的问题就能从根本上得到解决。与此同时，进口产品的人民币价格下降，有利于控制国内的物价水平。

    我们认为这一政策建议是短视而有害的。首先，汇率政策的大幅度调整可能带来国内金融市场的剧烈动荡。更重要的是，政府如果采取这一汇率政策将从根本上损害我国经济的发展。在目前的全球经济竞争中，中国经济的“核心竞争力”既不是技术，也不是管理，而是廉价劳动力。人民币的进一步大幅升值，将使大批外向型企业失去国际竞争力甚至倒闭（在目前美国经济疲软的外部环境下，这一政策尤其不合时宜），大批来自农村的工人将失业，被迫回到乡下务农。这种通过背离我国长远发展目标（农村城市化）追求短期经济平衡（控制热钱和通胀）的政策无异于饮鸩止渴。有人说这正是迫使中国经济转型升级的机会，可以让低附加值的产业转移到越南等经济上比中国更落后的国家，从而我国可以集中发展资本密集型和高技术的行业，实现中国经济的腾飞。这种说法不符合中国当前经济的状况，是不切实际的“产业大跃进”。 近年来国外媒体“吹捧”中国已经是世界经济强国，甚至说在可预见的将来我国经济实力就可以超过美国。国内有人也跟着头脑发热，殊不知这实际上是“捧杀”。事实上，由于目前国内消费对经济增长的拉动力仍弱，在失去出口拉动后，我国只能靠增加固定资产投资保持经济高速增长，而这又势必象过去一样造成大量的资源浪费，包括产能过剩，致使产业结构更加不合理，埋下更大的经济隐患。

    因此，我国目前汇率政策的正确选择应当是停止人民币大幅升值，从而保持中国经济的国际竞争力，同时消除国际“热钱”进入中国套利的动机，从源头上防止国内流动性过剩的问题进一步恶化，降低通胀压力。具体而言，我们可以采取让人民币汇率基本维持不变，或小幅升值（每年不超过 2-3%，即控制在出口企业通过自身生产率提高能够消化的范围内），同时增大不可预测的波动性（汇 3率有升、有降）等技术手段使投机“热钱”知难而退。以我国目前外汇储备的规模，我们完全有能力用市场手段维护人民币值的基本稳定。与此同时，中央政府清楚而坚定的政策目标又可将市场干预的成本降到最低。